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前期套利交易崩盤，銅價(jià)短期面臨下行風(fēng)險(xiǎn)

更新時(shí)間：2025-08-01 17:25來(lái)源：中金網(wǎng) 　 瀏覽次數(shù)：306 | 文字大?。?span id="ndO3" onclick="setFos(3)">大 中 小

外媒8月1日消息：特朗普的銅關(guān)稅政策急轉(zhuǎn)彎，因前期關(guān)稅預(yù)期引發(fā)的套利交易面臨平倉(cāng)，以及美國(guó)過(guò)剩的銅庫(kù)存將重新配置，都會(huì)導(dǎo)致銅價(jià)承壓。

　　8月1日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，瑞銀集團(tuán)在最新研報(bào)中稱，特朗普銅關(guān)稅政策急轉(zhuǎn)彎，從征收50%到幾乎全面豁免，此舉導(dǎo)致COMEX銅價(jià)暴跌超20%，現(xiàn)貨溢價(jià)接近零。

　　據(jù)央視新聞，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月30日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署公告，宣布8月1日起僅對(duì)銅管、銅線、電纜等半成品及銅密集型制成品征收50%關(guān)稅，但豁免了作為國(guó)際貿(mào)易主流的精煉銅，包括陰極銅和陽(yáng)極銅。

　　瑞銀稱，無(wú)論關(guān)稅是否實(shí)施，前期因套利預(yù)期而產(chǎn)生的"美國(guó)銅關(guān)稅交易"都將面臨平倉(cāng)，從而給價(jià)格帶來(lái)下行壓力，而取消關(guān)稅是最負(fù)面的情景。

　　研報(bào)還指出，除了套利交易平倉(cāng)給銅價(jià)帶來(lái)下行壓力之外，大量積壓在美國(guó)的銅庫(kù)存面臨重新配置，預(yù)計(jì)美國(guó)累積的50-70萬(wàn)噸過(guò)剩庫(kù)存需要6-12個(gè)月消化，期間也將導(dǎo)致銅價(jià)持續(xù)承壓。

　　美國(guó)關(guān)稅豁免導(dǎo)致套利交易逆轉(zhuǎn)

　　研報(bào)稱，美國(guó)此次關(guān)稅豁免超出市場(chǎng)預(yù)期。瑞銀原本認(rèn)為美國(guó)更可能像鋼鋁產(chǎn)品一樣給予部分豁免，而非實(shí)質(zhì)性取消銅關(guān)稅。

　　瑞銀指出，雖然美國(guó)取消擬議的銅關(guān)稅政策超出預(yù)期（原本預(yù)計(jì)可能像鋼鐵和鋁材一樣給予部分豁免），但無(wú)論是征收關(guān)稅還是取消關(guān)稅，都會(huì)導(dǎo)致"美國(guó)銅關(guān)稅交易"的平倉(cāng)，對(duì)價(jià)格構(gòu)成下行壓力，取消關(guān)稅對(duì)銅價(jià)的負(fù)面影響更大。

　　據(jù)見(jiàn)聞此前文章，特朗普的意外之舉，讓被譽(yù)為“現(xiàn)代歷史上最賺錢的大宗商品交易之一”的套利策略瞬間崩塌。

　　自今年早些時(shí)候特朗普首次暗示可能征收關(guān)稅以來(lái)，美國(guó)銅價(jià)相對(duì)于全球其他市場(chǎng)大幅飆升。為獲取高額溢價(jià)，全球交易商爭(zhēng)相將銅運(yùn)往美國(guó)港口。

　　這一策略的核心在于紐約Comex期銅與倫敦金屬交易所（LME）期銅之間的巨大價(jià)差。就在一周前，Comex銅的溢價(jià)一度超過(guò)LME基準(zhǔn)價(jià)格的20%以上。然而，關(guān)稅豁免的消息一出，價(jià)差迅速消失。

　　"過(guò)量庫(kù)存"堆積成隱患

　　美國(guó)雖然僅占全球銅需求不到10%（約170萬(wàn)噸），但關(guān)稅預(yù)期已對(duì)全球銅貿(mào)易造成嚴(yán)重扭曲。

　　研報(bào)指出，Comex相對(duì)LME的溢價(jià)上升吸引了大量金屬流入美國(guó)，減少了其他主要市場(chǎng)包括中國(guó)（占55%/1500萬(wàn)噸）和歐洲（占15%/360萬(wàn)噸）的金屬供應(yīng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月，美國(guó)精煉銅進(jìn)口量同比增加約40萬(wàn)噸（+130%），較5年平均水平增加33萬(wàn)噸（+95%）。

　　瑞銀稱，由于基礎(chǔ)需求可能持平，這些進(jìn)口增量大部分被累積為"過(guò)量庫(kù)存"。Comex庫(kù)存年初至今增加16萬(wàn)噸，其余超過(guò)25萬(wàn)噸的進(jìn)口增量可能以未報(bào)告庫(kù)存的形式存在。

　　瑞銀預(yù)計(jì)，美國(guó)在7月底前將會(huì)積累50-70萬(wàn)噸的過(guò)剩庫(kù)存。按美國(guó)年化精煉銅需求約170萬(wàn)噸計(jì)算，這些過(guò)剩庫(kù)存相當(dāng)于年需求量的30-40%。

　　隨著Comex-LME價(jià)差收斂至零，美國(guó)將在未來(lái)6-12個(gè)月消化這些庫(kù)存而非增加進(jìn)口。原本流向美國(guó)的精煉銅（主要來(lái)自智利/加拿大，月供應(yīng)量超過(guò)20萬(wàn)噸）將重新流入其他市場(chǎng)，如果Comex相對(duì)LME出現(xiàn)貼水，過(guò)剩庫(kù)存甚至可能被"傾銷"。